Todo estudante de economia introdutória sabe que os preços sobem quando a demanda supera a oferta. Assim, investir em escassez tem sido, tipicamente, uma boa estratégia a longo prazo.
O termo econômico “escassez” é frequentemente usado para descrever capacidade física ou recursos, mas o mercado de ações historicamente tem uma visão mais ampla. O crescimento dos lucros, por exemplo, geralmente se torna limitado durante recessões de lucro, então as avaliações se expandem para aquelas empresas que conseguem continuar a aumentar os lucros apesar do cenário desafiador.
Nos mercados financeiros de hoje, a certeza parece ser um recurso extremamente escasso. Políticas caprichosas de Washington criaram um ambiente econômico muito imprevisível no qual fazer previsões é praticamente impossível.
Enquanto os investidores nos últimos anos abraçaram investimentos especulativos como as ações de tecnologia dos Sete Magníficos, criptomoedas e empresas de fachada, agora estão percebendo que previsões fantasiosas são inúteis quando não se pode antecipar as mudanças de política de amanhã.
A maioria dos investidores imparciais não está interessada em saber se as políticas governamentais são as corretas ou não. Em vez disso, eles querem uma comunicação clara para avaliar oportunidades de negócios e investimentos. Essa clareza de repente se tornou fugaz.
Os investidores devem sempre tentar ignorar a política, mas a atual administração dos Estados Unidos parece querer interferir no setor privado consideravelmente mais do que outras no passado. Políticas flutuantes estão interrompendo significativamente a capacidade do setor de planejar estrategicamente.
Mais importante ainda, mudanças de política impulsivas mantêm os investidores na dúvida se as oportunidades são reais ou miragens. Não estou certo de como qualquer analista pode prever os lucros trimestrais ou anuais de uma empresa com qualquer convicção nessas condições.
Barômetros padrão de incerteza estão, apropriadamente, em níveis recordes. O Índice de Incerteza de Pequenos Negócios da NFIB e o Índice de Incerteza de Política Econômica de Baker, Bloom e Davis para Política Comercial são duas das medidas mais citadas. Ambos sugerem que a incerteza está em ou perto de um pico em suas histórias de várias décadas.
Nunca há uma visão perfeita, e algum nível de incerteza deve ser esperado ao fazer qualquer investimento. Prêmios de risco são o ajuste natural dos mercados. Investimentos de menor qualidade ou mais imprevisíveis tendem a oferecer retornos esperados mais altos para compensar os investidores por sua gama relativamente volátil de resultados.
O aumento dramático da imprevisibilidade é a causa da recente volatilidade do mercado. O mercado de ações dos EUA está simplesmente reajustando seu prêmio de risco e avaliação com base em uma gama repentina e crescente de resultados incertos. A percepção de certeza impulsiona avaliações mais altas, mas a inconstância política leva à contração dos múltiplos.
Desde 1º de janeiro, a relação preço/lucro futura do S&P 500 diminuiu de 25 para 20, uma desvalorização de 20 por cento. Isso reflete o desejo dos investidores por um prêmio de risco mais alto para investir em ações dos EUA, pois os lucros e fluxos de caixa estão se tornando mais nebulosos.
Se a certeza é de fato uma escassez, então fluxos de lucros estáveis e previsíveis devem começar a exigir avaliações premium. Parece que o mercado de ações ainda não apreciou totalmente isso.
Considere as Classificações de Ações Comuns do S&P, uma métrica às vezes negligenciada do crescimento e estabilidade dos lucros e dividendos. Empresas não tecnológicas de maior qualidade —aquelas com classificações de A+, A ou A-— atualmente são vendidas com um desconto de 25% a 30% em relação ao setor de tecnologia do S&P 500.
Os retornos em dinheiro são mais garantidos do que aqueles relacionados ao crescimento futuro, e essas ações não tecnológicas de alta qualidade também têm um rendimento de dividendos quase quatro vezes maior do que o rendimento das ações de tecnologia dos EUA.
Estatísticas semelhantes se aplicam também às ações europeias. Ações europeias de maior qualidade são vendidas com um desconto de 15% em relação às ações de tecnologia dos EUA e têm um rendimento de dividendos três vezes maior.
Em outras palavras, a certeza não é apenas escassa, mas também barata.
Se consistência e clareza não se tornarem normas políticas, então os investidores devem esperar que a recente reavaliação continue. Se Washington continuar a alterar políticas comerciais, geopolíticas e de emprego ao acaso e não permitir que empresas e investidores avaliem plenamente os fundamentos econômicos, é provável que os investidores mudem suas carteiras em direção à segurança de fluxos de lucros estáveis.
Escassez tende a impulsionar retornos de investimento seculares. Às vezes o crescimento é escasso, às vezes o valor é escasso. Hoje, certeza e confiança são de fato recursos muito escassos.
