A Casa Branca prometeu em sua agenda para os impostos comerciais confusos de Donald Trump na semana passada que os mercados teriam a oportunidade de “responder à medida que o impacto da renovada força americana se consolidasse”. Essa resposta? Um momento de extremo perigo, enquanto a investida tarifária do presidente provoca desordem e angústia.
Basta olhar para a queda em tamanho de crise nas ações dos Estados Unidos e a corrida para prever os efeitos de uma recessão nos EUA, com repercussões em todas as classes de ativos e em todas as partes do mundo. Trump não recuou no fim de semana, o que significa que esta semana não começou melhor, com grandes quedas na Ásia e na Europa.
Isso já é ruim o suficiente. Fundos de poupança e de pensão, bem como os preciosos e atentamente observados planos de contribuição 401k —um tipo de aposentadora dos americanos—, sofreram um golpe brutal. É um episódio de destruição de riqueza desenfreada, desnecessária e ilógica que lançará uma longa sombra sobre o caso de investimento para os mercados dos EUA.
Mas pode piorar muito, e rapidamente. Já está claro que os fundos de hedge e outros investidores estão sofrendo. Quando isso acontece, ciclos de desgraça podem emergir.
Evidências disso estão espalhadas pelos mercados. O maior exemplo são os títulos do governo dos EUA. Não é surpresa que eles tenham subido de preço na semana passada após Trump revelar seus planos —o aumento da demanda por ativos de refúgio, como os treasuries, embora com um início lento neste caso, é o padrão em um choque.
A surpresa, e a parte alarmante, é que eles mudaram de curso e caíram bastante na tarde de sexta-feira (4). Isso sugere que os investidores estão se desfazendo do que podem vender, não necessariamente do que querem vender, para tentar tapar buracos em outras partes de seus portfólios. O mesmo vale para o ouro. Todos amam o ouro em uma crise. Mas seu preço caiu acentuadamente nas últimas horas da semana passada — outro sinal de que os investidores estão vendendo os bons ativos para compensar o show de horrores em outros lugares.
Quando ativos de risco caem de preço, isso é uma coisa. Mas quando os ativos seguros sofrem um golpe, você realmente está em apuros. Esse foi o ponto de virada na crise da Covid cinco anos atrás —a queda abrupta nos treasuries então foi em uma escala muito maior do que vimos em 2025 (até agora). Mas quando aconteceu, ficou claro que era necessária intervenção.
O mecanismo aqui é duplo. Um é que os investidores finais buscam retirar seu dinheiro dos fundos de investimento, deixando os gestores de fundos lutando para atender às demandas de resgate e vendendo o que podem para devolver o dinheiro conforme prometido. O outro são as chamadas de margem — exigências dos bancos para que os fundos de hedge desembolsem dinheiro, e rápido, para cobrir o déficit em negociações falidas. Essas exigências estão agora inundando no ritmo mais rápido desde o auge da pandemia.
A preocupação agora entre banqueiros e gestores de fundos de hedge é que algo, em algum lugar, possa quebrar. Os gestores de hedge estão se observando para descobrir quem está na posição mais difícil.
Para piorar as coisas, os especuladores estão agrupados em posições muito semelhantes. Quando todos têm apostas diferentes, eles podem se anular sem muito alarde. Mas o excepcionalismo americano —um dólar mais alto, títulos mais fracos e ações dos EUA superando o resto do mundo— estava profundamente enraizado nas estratégias dos fundos de hedge no início deste ano e ainda no processo de ser desfeito quando Trump entregou sua amada estratégia tarifária global, pinguins e tudo.
As exigências de dinheiro dos bancos em partes dos mercados financeiros que estão todas fazendo a mesma aposta tendem a não terminar bem. O exemplo principal aqui é a crise que atingiu parte da indústria de pensões do Reino Unido após o desastroso “mini” Orçamento de Liz Truss em 2022. Os gilts caíram de preço, contas vinculadas a essas pensões tiveram que desembolsar dinheiro, então venderam mais gilts, então as exigências de dinheiro aumentaram, e o caos se instalou.
Mesmo casas de investimento obscuras podem causar danos significativos. Poucos tinham ouvido falar do escritório familiar Archegos antes de ele explodir em 2021, sobrecarregando um grupo de bancos com bilhões de dólares em perdas. Este foi um dos muitos fatores que acabaram por quebrar o Credit Suisse. O maior exemplo, no entanto, é provavelmente o Long-Term Capital Management, ou LTCM, um fundo de hedge cujas apostas alavancadas se desmoronaram primeiro na Ásia, depois na Rússia, levando-o a exigir um enorme resgate em 1998 para evitar que suas perdas prejudicassem o sistema financeiro mais amplo.
Ainda não chegamos lá. Mas na segunda-feira (7), os treasuries caíram novamente, enquanto o ouro permaneceu em baixa. Crises auto-reforçadoras têm o hábito de ferver suavemente e depois borbulhar incontrolavelmente. O Federal Reserve parece estar longe de poder ajudar —as expectativas de inflação em alta tornam difícil cortar as taxas e, mesmo que o fizesse, não está claro se isso ajudaria a acalmar o tumulto do mercado.
Assim, o mundo financeiro inteiro aguarda uma mudança de Trump. Alguém em sua administração pode convencê-lo a reverter sua política emblemática de “Dia da Libertação”, talvez em busca de súplicas de outros líderes mundiais ou acordos de som pomposo?
Se não, os mercados parecem propensos a permanecer em colapso e as ações a continuar sofrendo. Mas quaisquer novas quedas em ativos seguros são o verdadeiro sinal de alerta a ser observado.
